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中速时代的资产配置

来源:《三联生活周刊》 编辑:谢九 时间:2018-09-10

在经济向好的年景,个人的预期收入和风险承受能力都相对较强,资产配置应该相对积极进取一些,可以更多地向股市和楼市等高风险、高回报领域倾斜,而这些风险资产在经济繁荣时通常也都有不错的回报。但在经济下行周期,个人的预期收入和风险承受能力相对较弱,风险资产的回报率下降,个人的资产配置就应该以保守防御为主,减少高风险资产的配置,增加保本型甚至保险型资产的投入。

从楼市来看,随着国内货币政策再次松绑,按照以往的历次经验,总是会带来一轮楼市的大涨,这一次也不能排除这种可能性。不过即使楼市还能再来一次上涨,涨上来的部分也已经是货币宽松催生的泡沫,能够持续多久也是一个大大的疑问。如果在当前背景下在楼市上加大资产配置,无异于火中取栗,短期或许仍有账面收益,但最终能否成功套现或者全身而退才是关键。

从股市来看,虽然人们常言“股市是宏观经济的晴雨表”,不过很多时候,股市和宏观经济基本面的关系其实并不大,有时候甚至呈现出反向关系。当前的A股市场虽然持续疲软,但也不排除会有短期的交易性机会,比如中美贸易战突然出现转机等等,都可能成为股市短期反弹的导火索,毕竟在持续大跌之后,当前A股估值已经来到了历史最低水平。不过,从更长远的角度来看,在中国经济下行的背景下,期待A股市场的长期牛市并不现实。股市和宏观经济的关系就像人在遛狗,有时候狗跑在前面,有时候狗跑在后面,但最终还是跑不过那条绳子的长度。

在人民币贬值预期下,要不要换购美元是一个两难的选择。长期来看,人民币汇率主要受两大因素影响,对外是美元升值的空间,对内是人民币放水的程度。虽然美元今年4月份以来再度走强,已经在新兴市场引发了诸多危机,不过,近期特朗普多次表示对强势美元的不满,并且公开批评美联储的加息政策,这使得强势美元的未来也充满了不确定性。而从中国自身来看,这一轮放水的力度究竟有多大,现在还不得而知。

综合来看,虽然人民币具有贬值预期,但也不可过度恐慌,尤其当人民币汇率跌至7元附近时需要给予警惕,不可过于冲动在高点买入美元,如果确实有配置美元的需求,逢低买入可能是更好的办法。

一是因为7元可能是央行对于人民币汇率的心理底线,2016年那一轮贬值,人民币就是在接近7元时大幅反弹,当时很多人在6.9元附近买进美元,迄今没有解套。最近央行宣布重启人民币汇率定价的逆周期因子,人民币汇率迅速反弹。在2016年那一轮人民币贬值过程中,逆周期因子对于人民币反弹起到了很重要的作用。第二是即使人民币最终可能“破7”,从投资的角度来看,在高位买入美元可能也并不划算,因为持有人民币的无风险年化收益还有4%左右的回报,这意味着美元兑人民币汇率一年上涨4%以上才有利可图,在汇率市场,一年4%已经是一个很大的涨幅。

经济不景气时,很多人总是会考虑囤积黄金。事實上,中国经济未来走势如何,和黄金价格并没有太直接的关系。在国际市场上,黄金价格主要由美元决定,中国对于黄金没有太大的定价权。很多时候,黄金和美元价格呈现跷跷板效应,比如今年4月份美元大涨,同期黄金价格随之大跌。所以,如果今年有人试图买入黄金避险,损失程度要超过人民币汇率。

经济不景气时,“现金为王”总是最稳妥的选择。不过考虑到通胀的风险,仅仅持有现金或是银行存款显然还不够,滞涨时代,利息通常很难跑赢通货膨胀,持有存款,同样也要面对资产缩水的风险。

前几年,P2P风起云涌的时候,8%左右的年化收益,其实是抵御通胀的很好路径,可惜由于监管缺失导致这一行业泥沙俱下,如今的P2P已经成为雷区,如果考虑到未来中国经济下行导致很多中小企业压力加剧,P2P的坏账风险在未来还会继续攀升,远离P2P依然是最保险的做法。

银行理财产品一直是跑赢通胀的利器,过去几年也深受老百姓喜爱,迎来了爆发式增长,不过央行新的资产管理规定要求打破刚性兑付,以后市场上的银行理财将不再承诺保本,也就是说,将来购买银行理财产品,也要承受损失本金的风险,这对保守理财者将带来一定的冲击。

在资管新规打破银行理财的刚性兑付之后,今年还有一个产品开始在市场上走红,那就是结构性存款。这种产品明确承诺保本,但是并不保息,预计年化收益率大概在4%上下,因为明确保本加之预期收益不错,很多此前购买银行理财的人开始转而购买结构性存款。这种产品的运作原理是,在普通存款的基础上嵌入金融衍生工具,将投资者收益与利率、汇率、股票价格、商品价格、信用、指数等标的物挂钩,起点一般在5万元以上。投资者资金大部分购买存款,少部分本金或者利息购买高收益的金融衍生产品,从而能够提供相较普通存款更高的收益。这种产品的好处在于本金安全,但是有一定的购买门槛,比如5万元以上,虽然预期收益还不错,但预期收益并不能保证百分之百兑现。

在安全的前提下能够跑赢通胀的产品,货币基金和国债都是不错的选择。在去年货币环境紧缩的背景下,国内货币基金的年化收益率基本上都在4%以上,甚至更高,不过随着下半年货币环境重回宽松,货币基金收益率也开始下降,近期收益率普遍回到了3.5%以下,即便如此,从安全性和收益率方面综合考虑,货币基金也还是不错的选择。

除此之外,储蓄式国债能够提供更高的安全性和收益回报,不过更适合长期投资者。财政部在今年8月份最新发行的储蓄式电子国债,3年期的票面利率是4%,5年期的票面利率是4.27%。另外,储蓄式国债虽然看似持有期限较长,不过还是可以提前变现,只是需要损失部分利息。

在经济下行周期,将来的养老问题也成为一个现实的难题。我国现有的养老体系面临诸多挑战,从个人角度来看,主要有两点:一是养老金替代率过低,大概只有40%,如果退休前每个月收入1万元,退休后只有4000元。按照世界银行的标准,以及大多数发达国家的做法,养老金替代率超过70%,才可以维持退休后相对体面的生活,退休前后的生活落差不至于过大。考虑到很多企业对员工的养老金并没有足额缴纳,很多人的养老金替代率可能还到不了40%。第二个问题是退休后的养老金能否足额以及按时领取。众所周知,我国的养老金缺口压力越来越大,随着老龄化程度越来越高,将来人口抚养比越来越低,现在3个工作人员养1个退休老人,将来可能演变成1∶1,在巨大的养老金压力之下,我国养老体系的安全和稳定性面临巨大挑战,近期黑龙江等地出现养老金延迟发放的现象,或许只是我国养老金危机的一个开始。

标签: 封面故事 谢九

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