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科创板的真正价值是重塑市场生态

来源:《中国新闻周刊》 编辑:闫肖锋 时间:2019-07-08

科创板承载着建设“中国的纳斯达克”的期盼,万众瞩目。6月13日,中国国务院副总理刘鹤,中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清,中国人民银行行长易纲和证监会主席易会满共同出席“第十一届陆家嘴论坛”,为科创板正式鸣枪开板。

刘鹤指出,科创板建设的重中之重是着力做好两项工作:1.落实好以信息披露为核心的注册制改革;2.完善法治,提高违法成本,加大监管执法力度。易会满则提到:科创板将全面建立严格的信息披露体系,大幅提升违法成本。

建立科创板,并非要与主板比上市公司规模和数量,也并非为了复制二板、三板市场,而是一方面要为科技企业争取宽松的融资条件,鼓励创新精神,另一方面又要为中国股市的改革作大胆探索。

首先,科创板既是为了服务科技创新,又是为了试点注册制。目前中国实行的是股票发行核准制,而成熟市场普遍采取注册制。两者的区别在于:核准制要求管理机关批准申请方的发行资格;而注册制,管理机构只负责审查申请方提供的信息是否履行了信息披露义务。注册制有利于更好地发挥资本市场价格发现、融资、资源配置的三大基础功能,但同时对公司治理、市场监管、舆论监督和信息披露有了更高的要求。

2013年11月,十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中已經明确提出,“推进股票发行注册制改革”。2015年12月,全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权,科创板试点注册制有了充分的法律依据。

注册制考验上市企业的诚信度,也更考验投资者的价值判断能力。其深远意义是监管重心的后移和监管制度的升级,背后的一系列制度变革、法律修订,会是触及资本市场灵魂深处的系统性制度改革。崭新的科创板试行国际标准,试错成本低,成功后可反过来改造一板市场,这不失为较现实的政策路径。

其次,科创板可以试水宽退出、严监管、严惩戒的国际惯例。美国实行了80余年注册制,探索出完备的制度体系,其成功受益于深厚的法律法规土壤、执行到位的惩处诉讼赔偿环境,以及事前公平的准入制度、事中完善的信息披露制度、事后严格的退市制度。纳斯达克流行一句俚语:任何公司都能上市,但时间会证明一切。反观当前中国上市公司:首先其信息披露往往避重就轻,报喜不报忧;其次退市程序最长可达4年,“壳资源”还可待价而沽;再次在惩戒追责上,缺乏让财务造假公司付出惨痛代价的相关制度。

再次,科创板的真正价值是激发创新精神。二十年来,纳斯达克成功孵化了微软、谷歌、脸书、英特尔等一批世界级企业的初期发展,也为阿里、京东等企业公开上市开了绿灯,通过制度创新,大浪淘沙般为全球投资者精选了一批批创新企业。

科创板绝不是为了简单改变发行制度,而是全面重塑市场和监管生态,以注册制为抓手,重构以信息披露为中心、以严格退市为后盾的市场生态。也须提醒中国“双创”企业和团队:做科技企业的初衷是为投资者和社会提供创新价值,而不是热衷于融资,也不是热衷于成功上市套现——如此就背离了科创板的初衷。

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