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“十亿用户级”公司的能量与约束

来源:《南风窗》 编辑:谭保罗 时间:2020-12-25

上海,蚂蚁集团办公大楼

2020年10月24日,马云在第二届外滩金融峰会发表演讲。他列举了“传统金融体系”的种种问题,并对监管部门说出了一些并不客气的话。

11月2日晚间,证监会官方微信发布消息称:“今天,中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。”

随后,蚂蚁集团暂缓上市。

一种分析认为,马云的外滩演讲和“约谈”以及暂缓上市应该存在不小的关联。但具体有着何种联系,只能留给外界猜测。

不过,可以肯定的是,一些相对接近决策部门的人士早已释放出了信号。比如,前财政部长楼继伟就发表了这样的看法:“互联网平台虽是私人部门运作,但有准公共性,垄断带来高用户成本甚至市场进入障碍,这两个方面都要有所控制。”

作为前正部级干部,楼继伟的话可能不是随便一说。在青年时期,楼继伟曾直接参与了1990年代的财金大改革,并且是主要的青年干将之一。这场改革极大地加强了中央政府在经济领域的权威,对中国经济的发展方向产生了极为深刻的影响,直到今天。

值得注意的是, 楼继伟是在2020年9月15日的经济50人论坛研讨会上发表这个看法的。此时,距离马云在外滩金融峰会的演讲还有一个多月。

深度介入国民生活

近十年来,中国的互联网公司进入了前所未有的发展快车道。在财富创造能力上,它们早已“富可敌省”,在资源掌控程度上,则深度嵌入国民的衣食住行,并影响着很多相关企业的发展方向。

总之,互联网巨头已崛起为国家治理和经济转型的一个新变量,不可不察。

在蚂蚁集团宣布将要上市之后,不同的机构给出了不同的估值,大致范围在2800亿至4600亿美元的区间。即使以最低估值2800亿美元来算,也超过了中国第一大国有商业银行中国工商银行的市值。目前,工行的市值约为1.8万亿元人民币,折合约2700亿美元。

中国互联网公司在某些方面远比美国同行强大得多,特别是在对国民生活的介入和影响上,腾讯和阿里远远超过美国的头部公司。

蚂蚁只是阿里孵化的“孩子”之一,更仅仅是中国互联网近年高速发展浪潮的缩影之一。完全可以这样说,放置于全球舞台,中国所有的产业中,互联网是少数甚至唯一可以与中国的全球经济地位相匹配的产业。

在全球互联网公司市值排名或者营收排名的前十位中,中美两国长期都是平分天下,美国略微领先。以市值为例,2020年11月,阿里巴巴的市值一度突破8000亿美元大关,而腾讯紧随其后,突破7700亿美元。

与美国的“四大”相比,中国“两大”在市值上还差了一些。在11月,苹果市值已突破1.98万亿美元、微软和亚马逊两家则突破 1.6万亿美元,谷歌维持在1.2万亿左右。但中国“两大”的市值已经与美国的“第五大”互联网公司Facebook接近。Facebook 的市值在11月突破了7800亿美元。

将两国互联网公司的市值进行对比,既说明了中国互联网公司的强大,也说明了它们的不强大。强大之处在于它们已经与美国的“五大”有得一比,而不强大的地方在于它们的市值依然和美国的头部公司有较大的差距。苹果、微软和亚马逊每一家的市值基本上等于或超过阿里和腾讯之和。

造成市值巨大差距的原因,有很多。比如,投行分析师的估值模型就是个问题。腾讯和阿里的现金流和盈利都主要产生于国内,无论按照自由现金流折现,还是市盈率倍数估值,里面都涉及汇率的折算问题。很多人认为,人民币的实际购买力远远高于汇率的折算,因此按照传统的估值模型,中国的互联网公司肯定会“吃亏”,这也必然会潜移默化地影响到公开市场的资产定价。

还有一个重要原因是,愿意投资阿里和腾讯的国内资金由于资本管制等原因可能“出不去”,所以阿里和腾讯的大量潜在投资者被排除出局。只有那些本身就在境外,或者从境内流出到境外的“幸运钱”可以投资两家公司,这种投资者结构无疑导致了其价值被低估。对比而言,美国的巨头们可以由全球的资金来投资,市值更高。

估值问题很复杂,而市值也并非全部。无论估值还是营收,即使中国公司只有美国同行的一半,也并不意味着实力和潜力只有对方的一半。实际上,中国互联网公司在某些方面远比美国同行强大得多,特别是在对国民生活的介入和影响上,腾讯和阿里远远超过美国的头部公司。

“10亿用户”的能量

中国互联网公司对国民生活的影响之大,可以从两个维度来看,一是用户的数量级,二是服务涉及领域。

按照业内的统计,在全球范围内,用户数量超过10亿的“10亿级公司”中,美国有四家,分别是苹果、微软、谷歌和Facebook,中国有蚂蚁和腾讯,这主要得益于两家公司旗下的支付宝和微信的流行。但中美有一个巨大的不同点,美国公司的全球化程度远高于中国。

以谷歌为例,早在2011年,这家公司的海外收入占比就超过了50%。同样,其他三家公司的海外收入也非常高,远远高于腾讯和蚂蚁两家公司。

一些人士指出,由于支付宝涉及“国家金融安全”,微信涉及“个人通讯安全”,所以两家公司在海外市场的扩张市场受到不少政治阻力,因此海外扩张时常受阻。但也有另外一些观点认为,互联网大平台一旦形成之后,充分利用“平台优势”和“流量优势”,发掘本土市场才是最好的盈利手段。既然本地市场空间大,利润高,为何要去开拓海外呢?

但不论如何,中国互联网公司的国际化程度低于美国是不争的事实。TikTok是个例外,但按照资本来源和经营属地来看,它很大程度已是美国公司。美国公司的“全球化”和中国同行的“本地化”形成了鲜明的对比,這也使得中国互联网巨头对本国市场的渗透程度远远超过美国同行。

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